全球需求增速与非OPEC供应增量匹配，OPEC+组织主动采取供需缺口管理，全年维持减产政策，全球油品库存走平，仍维持低位，油价75-90美元/桶区间运行，呈现一、三季度偏强，二季度偏弱格局，整体波动率下降。成品油方需求全球共振走弱，裂解回落至历史低位水平；汽油供增需增，利润震荡；高硫燃料油裂解宽幅震荡，淡季供需收紧，裂解高位运行；低硫燃料油产量增加较大，利润中枢下移。

　　2、2025年原油预期过剩。基准情况下累库140万桶/日左右，但政策对供需端造成的不确定性较大——若“特朗普2.0”对俄罗斯、伊朗执行严厉制裁措施最后导致其产量下滑，近端油价面临10-15美元/桶上行空间，而加征一定的关税导致的经济衰退又对远期需求造成压力。此外，国内经济刺激政策、俄乌、巴以等地缘风险造成的不确定性也需要我们来关注。若布伦特原油长期跌破60美元/桶，部分价格敏感型非OPEC投放可能停滞，若油价上行突破80美元/桶，市场预期OPEC+组织增产概率增加， 因此我们预计布伦特原油在60-80美元/桶区间运行，价格中枢在65-75美元/桶，价格呈现前高后低走势。全球柴油产能充足，整体维持震荡格局，全球炼厂利润整体承压背景下，高硫燃料油格局好于低硫燃料油。

　　1、价格区间预测。2025年全年原油市场将在过剩80-140万桶/日，布伦特原油65-80美元/桶区间平衡，价格呈现前高后低走势。

　　2、产量增量预测。2025年需求端增量100万桶/日（同比增长1%），非OPEC与OPEC NGL、全球生物燃料供应预期增加180万桶/日，因此Call on OPEC下降，OPEC+面临过剩市场，按OPEC+现有产量计划，全年全球石油过剩量在170万桶/日。

　　供需主要受到伊朗和俄罗斯制裁、OPEC+退出减产时间、需求端不同预期影响， 其中修正路径一：伊朗从二季度起产量下滑，OPEC+从三季度起增产，由于加征一定的关税政策，需求来做前高后低调整，则全年石油过剩量在140万桶/日。最为乐观情况下，伊朗产量从二季度开始下滑，OPEC+全年维持现有减产政策，需求选择更乐观的假设，则全年石油过剩量在80万桶/日左右。

　　1、非OPEC供应增长。2025年全球非OPEC供应将增长150万桶/日，其中美国增长62万桶/日（美国石油公司开新井完全收支平衡均价上升至WTI65美元/桶水平），巴西增长21万桶/日，挪威增长18万桶/日，加拿大增长15万桶/日，圭那亚增长10万桶/日，其它24万桶/日。

　　2、OPEC+逐步退出减产框架。伊朗与委内瑞拉产量受到“特朗普2.0”政策风险影响面临极大不确定性，波动范围在80-100万桶/日。

　　1、油品需求增速放缓。2024年全球油品需求增速约为0.9%，略低于年初预期的1.1%水平。分区域来看，亚太、非洲地区需求兑现不及预期。

　　2、炼厂开工高于预期。2024年全球炼厂投料水平预计在8280万桶/日，高于预期40万桶/日。除了中东地区炼能投放带来的增量以外，2025年OECD国家炼厂开工高于预期。以美国为例，全年炼厂开工率均值达到89.7%，炼厂投料绝对值创下新高，一方面美国成品油出口量创下2018年以来新高，弥补俄罗斯出口下滑与美洲国家需求量开始上涨带来的缺口；另一方面美国墨西哥湾地区、中部炼厂仍具有一定利润优势，今年美国计划检修量也低于往年。中国作为世界第一炼油大国，今年炼厂投料同比下降，其中山东独立炼厂年均开工率仅55%左右。 展望2025年，IEA预期全球炼厂投料逐步提升至8340万桶/日，增量在60万桶/日左右，其中欧美因炼能淘汰面临同比下滑，中国与中东炼厂存在开工复苏预期。

　　3、油品需求存在政策变量。“特朗普2.0”主张中最引人关注的是关税政策，如果成功落地，大幅上调的关税与对应主体可能采取的报复性措施将为全球贸易、经济活动前景蒙上不可磨灭的阴影。根据投行测算，上一轮贸易战对全球石油需求影响在30-50万桶/日。 如果“特朗普2.0”贸易战影响兑现，中长期油价可能面临需求端带来的10-20美元/桶的下行空间。

　　4、柴油维持震荡偏弱格局。2024年全球柴油裂解走弱。供应端，中东新投Al Zour炼厂、Duqm炼厂进入稳定生产期，2024年出口300万吨、460万吨柴油；2023、2024年，全球新增二次装置100万桶/日、80万桶/日，其中超过70%是加氢裂化装置，进一步增加了柴油供应压力。需求端，全球制造业PMI自2021年起持续下行，结构上显著弱于服务业PMI与综合PMI。分地区看，欧元区制造业PMI处于全球最弱水平，近三年来持续处于荣枯水平以下。展望2025年，全球柴油格局难言乐观，全球新增炼能放缓但存量产能偏过剩，制造业PMI为代表的需求前瞻指标持续低迷，预计柴油仍将维持震荡偏弱格局，关注俄罗斯受到制裁后柴油出口下滑情况，但中东产能为全球供应提供缓冲垫。

　　5、高硫燃料油供需偏紧。2025年全球CDU新增产能在0-50万桶/日区间，增速放缓。受汽柴油利润下行，炼厂利润压缩影响，全球炼厂开工易降难升。此外，伊朗、俄罗斯作为高硫主要出口地，明年供应端面临较大不确定性。美国对俄罗斯、伊朗油轮采取更严厉制裁，燃料油出口面临下滑风险。另一方面，若俄乌冲突结束，俄罗斯石油产品出口量与出口流向出现变化，又可能会影响到亚洲燃料油物流。 总的来看，2025年高硫燃料油供需偏紧，关注俄罗斯、伊朗出口量变化与国内炼厂采买需求、替代原料经济性。

　　6、低硫燃料油供需宽松。国内新成品油退税政策出台后，2025年炼厂汽柴油出口利润或受到挤压，炼厂生产低硫动力增强。需求方面，2024年新加坡低硫船燃需求增速仅1%，红海绕行造成航程增加对低硫船燃的需求刺激弹性不及高硫燃料油。近年来全球船舶安装脱硫塔比例不断的提高，结构上油轮与集装箱船安装脱硫塔比例高于干散货船，而今年船燃需求增量大多数来源于集装箱船与油轮。 展望2025年，低硫燃料油供需预计维持较为宽松的状态，供应边际变化关注Al Zour炼厂与Dangote炼厂出口节奏，及国内低硫燃料油出口配额下发情况，需求端关注红海局势对全球航运扰动是否持续。

　　1、油价决策政策影响因素。倘若OPEC+受到成员国内部意见不统一、美国在中东施展政治影响力等因素影响选择进入“价格战”模式，国际油价将面临较大的趋势性下行压力。

　　美国当选总统特朗普在竞选中宣称他将在第二任总统任期中加大对伊朗的制裁，计划重启“极限施压”政策。若特朗普2.0政府延续“极限施压”措施，包括但不限于打击影子船队、制裁港口、相关金融机构，伊朗原油出口将在2025年二季度起面临下滑风险，至多100万桶/日的供应受到威胁。与上一轮制裁背景不同的是，目前伊朗原油出口目的地以中国为主，2018年出口地还包括印度、日韩等国家。此外，2018年沙特为首的OPEC成员国在对伊朗制裁落地前就主动增产弥补市场缺口，2018年美国原油也实现增产超过160万桶/日 。当下OPEC+对于退出减产保持谨慎的态度，美国供应弹性也较为有限，这一些因素使得伊朗原油出口下滑对短期市场供应冲击较大。中长期来看，原油需求增速放缓，非OPEC供应持续增长，OPEC+剩余产能历史高位都提供了价格上限。

　　美国财政部宣布加强对俄罗斯制裁，目标聚焦石油生产和出口。新的制裁措施包括对近160艘油轮的制裁，以阿芙拉、苏伊士船型为主，对俄罗斯两个大型石油生产商与出口商（Surgutneftegas和Gazprom Neft）制裁等等，中性评估有80-100万桶/日石油出口受到威胁。由于此次受到制裁的油轮部分被用于运输伊朗石油产品，此轮制裁影响与伊朗制裁假设有所重叠，实际影响有待评估。 但若俄罗斯、伊朗石油产量同时下滑，OPEC+增产预期将大幅度的提高，因此平衡表实际兑现路径仍在修正路径与最乐观情况假设之间。

　　“特朗普2.0”政局下，委内瑞拉石油面临再度被制裁的风险，但对全球供需冲击相对较小。

　　美国总统特朗普挑起关税战，中方迅速反制，暂停波音飞机交付，全球航空巨头被推上中美博弈最前线，这背后究竟隐藏着怎样的深意？当波音被卷入关税战的风暴中心，一家公司的命运，已不再只是市场博弈的结果，而是大国关系重塑格局中的一枚关键棋子。中美之间这一回合，又将如何落子？

　　△美国加州州长纽森（资料图）美国人口和经济规模第一大州加利福尼亚州州长纽森当地时间16日宣布就关税问题起诉特朗普政府。他批评特朗普政府滥用关税政策的行为“违法”，给美国经济导致非常严重混乱和破坏。加州成为全美第一个就关税问题起诉特朗普政府的州。

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